#1960年代に4%ルールがどのように失敗したか: 「4%ルール」は本当に安全か？歴史的検証とリスク管理の視点 #ニ28

 https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=5126013

この研究では、ウィリアム・ベンゲンによって提唱された4%ルールの欠陥について詳述されており、特に1960年代の視点からこのルールがどのように失敗する可能性があるかを探求しています。

4%の引き出し率は、株式と債券のバランスの取れたポートフォリオに基づき、インフレに応じて毎年調整されることを前提に、過去のデータをもとに設計されたものです。ベンゲンのアプローチは、特定の歴史的データに基づいているため、他の市場や時代における普遍性に欠けており、また柔軟な撤退戦略の重要性が強調されています。 さらに、プランナーの間では、4%ルールは目安としては広く知られていますが、実際には他国の市場データに基づく研究により、この引き出し率は持続不可能であることが示されています。

ベンゲンの米国データが特異なケースであり、他の投資期間にわたって一般化できないことが明らかになった結果、柔軟な引き出し戦略の開発が進みました。具体的には、資産の配分が引き出しに与える影響を考慮し、この配分が必ずしも固定率の引き出しを支える万能策ではないことが示されています。 また、ベンゲンの研究が着目していたのは50対50の株式と債券のバランスで、30年間の基準期間に限定されていましたが、固定された現実の引き出し率は市場の金利変動に左右されるため、リスクのないポートフォリオ、特にリバースに基づく戦略が推奨されています。

顧客が4%の固定率に基づく収入を期待することは誤りであり、より柔軟な引き出しの制度を選択するべきであると締めくくられています。この研究は、退職後の資産取り崩し戦略として広く用いられている「4%ルール」について、その限界と代替案の必要性を詳細に論じています。以下に、研究の要点をまとめます。

4%ルールの限界:

• 歴史的データへの依存:
  • 4%ルールは、過去の米国の市場データに基づいており、将来の市場動向を予測するものではありません。
  • 特に、1960年代のような特異な市場環境下では、このルールが機能しないことが示されています。
• 取引コストの無視:
  • ベンゲンの分析は、取引手数料や税金などのコストを考慮しておらず、実際の投資家の経験とは乖離しています。
• 市場の変動性:
  • 市場は常に変動しており、過去のデータが将来のパフォーマンスを保証するものではありません。
  • 特に、退職初期に市場が低迷した場合、資産の寿命が大幅に短縮される可能性があります（シーケンスリスク）。
• 国際市場への非適用性:
  • 4%ルールは、米国の市場データに基づいており、他の国の市場には適用できない可能性があります。
  • 他国の市場データに基づく研究により、この引き出し率は持続不可能であることが示されています。

代替案の必要性:

• 柔軟な取り崩し戦略:
  • 市場の状況に応じて、資産の取り崩し額を柔軟に調整する必要があります。
  • 例えば、市場が低迷している時期には、取り崩し額を減らすことで、資産の寿命を延ばすことができます。
• リスク管理:
  • 資産配分だけでなく、リスク管理にも重点を置く必要があります。
  • 特に、リバースモーゲージなどのリスクのないポートフォリオに基づく戦略が推奨されています。
• 個別の状況への対応:
  • 退職後の生活費や資産状況は、個人によって異なります。
  • そのため、個別の状況に合わせて、最適な取り崩し戦略を策定する必要があります。

研究の結論:

• 4%ルールは、あくまで目安であり、絶対的なものではありません。
• 退職後の資産運用では、市場の変動や個別の状況に対応できる、柔軟な取り崩し戦略を採用する必要があります。
• 顧客が4%の固定率に基づく収入を期待することは誤りであり、より柔軟な引き出しの制度を選択するべきであると締めくくられています。

この研究は、4%ルールの限界を認識し、より現実的で柔軟な退職後の資産運用戦略を検討することの重要性を強調しています。この論文では、4%ルールの信頼性をさらに掘り下げ、以下の点について詳しく解説しています。

1. ベンゲンの分析の限界:

• 取引コストの無視:
  • ベンゲンの分析は、株式や債券の売買にかかる手数料や税金を考慮していません。実際の投資家は、これらのコストを負担する必要があり、それが収益を減少させます。
  • 特に1960年代は、取引コストが現在よりも高かったため、この影響は大きくなります。
• 理想化された市場:
  • ベンゲンの分析は、市場が常に効率的であり、投資家がいつでも最適な価格で取引できると仮定しています。しかし、現実の市場は常に変動しており、投資家は常に最適な取引ができるとは限りません。
• 過去のデータへの過度な依存:
  • 4%ルールは、過去の米国のデータに基づいていますが、将来の市場が過去と同じように推移する保証はありません。経済状況や市場環境の変化により、過去のデータが将来の予測に役立たない可能性があります。

2. 1960年代の特異性:

• 低い実質収益率:
  • 1960年代は、インフレ率が高く、株式や債券の実質収益率が低い時期でした。これにより、4%ルールに従って資産を取り崩すと、資産が急速に減少する可能性がありました。
• 市場の変動性:
  • 1960年代は、市場の変動性が高く、投資家は大きな損失を被る可能性がありました。これにより、4%ルールに従っていても、資産が早期に枯渇するリスクが高まりました。

3. 指数関数的枯渇のリスク:

• 収益率の低下:
  • 退職後の資産運用では、収益率がわずかに低下するだけでも、資産の寿命が大幅に短縮される可能性があります。
  • 特に、退職初期に収益率が低いと、その後の収益率が回復しても、資産の寿命を延ばすことは困難です。
• 収益の順番:
  • 収益の順番も重要であり、退職初期に低い収益率が続くと、資産の寿命が大幅に短縮される可能性があります。これを「シーケンスリスク」と呼びます。

4. 柔軟な取り崩し戦略の必要性:

• 市場の変動への対応:
  • 市場の状況に応じて、資産の取り崩し額を柔軟に調整する必要があります。
  • 例えば、市場が低迷している時期には、取り崩し額を減らすことで、資産の寿命を延ばすことができます。
• インフレへの対応:
  • インフレ率に応じて、資産の取り崩し額を調整する必要があります。
  • インフレ率が高い時期には、取り崩し額を増やすことで、生活水準を維持することができます。
• 個別の状況への対応:
  • 退職後の生活費や資産状況は、個人によって異なります。
  • そのため、個別の状況に合わせて、最適な取り崩し戦略を策定する必要があります。

結論:

• 4%ルールは、過去のデータに基づいており、現実の投資環境を反映していないため、信頼性に欠けます。
• 退職後の資産運用では、市場の変動やインフレに対応できる、柔軟な取り崩し戦略を採用する必要があります。
• 個別の状況に合わせて、最適な取り崩し戦略を策定することが重要です。

ウィリアム・ベンゲンは、退職後の資産取り崩しに関する「4%ルール」を提唱したことで知られるアメリカのファイナンシャルアドバイザーです。彼の研究は、退職後の資産運用における重要な指針として、広く認識されています。

4%ルールとは

• 1994年にベンゲンが発表した研究に基づいています。
• 退職時に保有する資産の4%を毎年取り崩し、インフレ率に応じて調整すれば、30年間資産が枯渇する可能性が低いという考え方です。
• このルールは、株式と債券を組み合わせたバランスの取れたポートフォリオを前提としています。

ベンゲンの研究の意義

• 退職後の資産取り崩しに関する明確な指針を提供しました。
• 多くの人々が、退職後の生活設計を立てる上で、このルールを参考にしています。
• FIRE（経済的自立と早期退職）ムーブメントにおいても、このルールは重要な役割を果たしています。

注意点

• 4%ルールは、過去のデータに基づいたものであり、将来の市場動向を保証するものではありません。
• 市場の変動やインフレ率の変化によっては、資産が早期に枯渇する可能性もあります。
• 個々の状況に合わせて、柔軟な資産運用計画を立てることが重要です。
• 近年では、市場の状況が変化してきているため、4%ではなく3.3%が良いなどの意見も出てきています。
• 4%ルールは「運用残高の4％を毎年、定率で引き出そう」という考え方ではなく、「定額引き出しの金額を決めるためのルール」であるという点に注意が必要です。

ベンゲンの研究は、退職後の資産運用における重要な考え方を提供しましたが、あくまで一つの指針として捉え、個々の状況に合わせて慎重に判断することが大切です。

この研究で言及されている「固定された現実の引き出し率が市場の金利変動に左右される」という点は、退職後の資産取り崩し戦略において非常に重要な概念です。以下に、この点を詳しく解説します。

金利変動と引き出し率の関係

• 金利低下の影響:
  • 金利が低下すると、債券などの安全資産から得られる収益が減少します。
  • これにより、固定された引き出し率を維持するために、より多くの資産を取り崩す必要が生じます。
  • 結果として、資産の寿命が短縮されるリスクが高まります。
• 金利上昇の影響:
  • 逆に、金利が上昇すると、安全資産からの収益が増加します。
  • これにより、必要な取り崩し額を減らすことができ、資産の寿命を延ばすことができます。
• 市場の変動性:
  • 金利は常に変動しており、将来の予測は困難です。
  • そのため、固定された引き出し率は、市場の状況によっては持続不可能となる可能性があります。

リスクのないポートフォリオ、特にリバースモーゲージに基づく戦略

• リスクのないポートフォリオの重要性:
  • 金利変動のリスクを軽減するためには、リスクの低い資産で構成されたポートフォリオが有効です。
  • 具体的には、国債や高格付けの債券などが考えられます。
• リバースモーゲージの活用:
  • リバースモーゲージは、自宅を担保にして金融機関から融資を受ける仕組みです。
  • これにより、自宅に住み続けながら、安定した収入を得ることができます。
  • リバースモーゲージは、金利変動のリスクを軽減し、安定したキャッシュフローを確保するための有効な手段となります。
• リバースモーゲージの注意点
  • リバースモーゲージは、金利変動のリスクを軽減しますが、金利上昇によって、将来の返済額が増える可能性があります。
  • また、リバースモーゲージは、自宅の価値が減少した場合、将来の融資額が減少する可能性があります。

結論

• 固定された引き出し率は、金利変動のリスクに晒されており、持続可能性に課題があります。
• リスクのないポートフォリオやリバースモーゲージなどの戦略を活用することで、金利変動のリスクを軽減し、安定した退職後の生活を送ることができます。
• 退職後の資産管理は、個々の状況に合わせて慎重に検討する必要があります